En una mano, una espada, y en la otra, una balanza. Son
los dos elementos que sostiene la diosa conocida como Dama de la Justicia. La
espada simboliza el poder, la autoridad para hacer cumplir la justicia,
mientras que la balanza representa la objetividad, sopesar las pruebas y
alegaciones de ambas partes.
Entre las manos de una mujer se encuentra ahora el
devenir de la economía del mundo. Janet Yellen, la presidenta de la Reserva
Federal (Fed), es la figura visible del cambio de política monetaria que ha
iniciado Estados Unidos. Justa o no, lo cierto es que el inicio de una etapa de
subida de tipos ha comenzado, si se cumple lo previsto, en menos de un trimestre
este hecho y las decisiones que tomen las instituciones centrales de todos los estados
del mundo marcarán el ritmo de todas las grandes economías, y mucho más de las
pequeñas.
La primera subida de tipos en casi una década en el mundo
globalizado lo hara todavía cada vez más inestable y no acompaña en general la
estabilidad económica de los EE.UU. Las explicaciones dadas en la reunión de la
Fed de diciembre en que se dio el pistoletazo de subida del precio del dinero
han dado un punto de tranquilidad al anunciar que la velocidad que tome el
banco central para llevar a cabo nuevas alzas del precio del dinero será acompasada
a los efectos económicos que se vayan observando en el mundo entero.
Los países emergentes, ya golpeados por la desaceleración
económica en China y por la debilidad del precio de las materias primas, son
los que esperan con más temor el cambio de política monetaria de la primera
potencia mundial. Pero no todos los emergentes están en la misma situación, por
lo que conviene diferenciar el impacto país por país. Entre los grandes
perdedores, Brasil y Turquía son dos de los señalados, mientras que los
expertos sitúan a América Central, con el ejemplo más claro de México, hacia el
otro lado de la balanza, como posible área beneficiada por su correlación con
Estados Unidos.
Hay opiniones encontradas unas a favor y otras en contra
claro esta respecto a que si hay una región que sacará partido del alza de
tipos al otro lado del Atlántico, esa es la zona euro, donde, además, la
política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) lejos de endurecerse será
más laxa en los próximos meses. Esta dualidad de un dólar más fuerte contra un
euro más débil debe hacer reaccionar la economía interna de la eurozona para
conseguir dos objetivos uno ser más competitiva en los mercados internacionales
basados básicamente en el dólar y otra a mi parecer más importante
recuperar empresas o productos deslocalizados fuera del mercado euro.
La nueva era, donde Estados Unidos se alejará de los
tipos cero, contagiará al resto de economías del mundo principalmente por dos
vías: por la propia subida de tasas, que encarece la financiación, y por los
efectos de la divisa, ya que técnicamente el dólar tenderá a apreciarse, aunque
haya descontado parte del alza en los últimos meses. La subida de tipos va a
tener traslación a través del dólar, y afectará a todas aquellas economías que
estén dolarizadas.
El otro punto importante es la deuda. Por un lado, y
ligado a lo anterior, (para conseguir financiación, los emergentes tienen que
endeudarse en dólares y el endeudamiento les va a subir). Esto es un efecto
inmediato. Con un dólar más fuerte, la misma deuda ahora crece solo por el
efecto divisa. Y, por otro lado, unos tipos más altos van a presionar al alza
los costes de financiación.
Los mercados emergentes deben prepararse para las
implicaciones de un deterioro de las condiciones financieras internacionales,
advierte el FMI en su último informe sobre la estabilidad financiera mundial,
donde sentencia que "a medida que las economías avanzadas normalicen la
política monetaria, los mercados emergentes deberían prepararse para un aumento
de las quiebras empresariales" y las empresas extranjeras desplazadas a
ellos a la pérdida de beneficios o resultados.
Aunque la deuda de economías emergentes es comprensible
dentro del ciclo económico en el que se encuentran, desde Goldman Sachs admiten
en un informe que están preocupados por la deuda en las economías de mercados
emergentes, sobre todo en China, donde la relación deuda/PIB se ha incrementado
cerca de 100 puntos porcentuales durante la crisis financiera mundial".
Las empresas de estos países también se han endeudado
precisamente por los bajos tipos de los que disfruta parte del planeta. Los
niveles de endeudamiento de las empresas en los mercados emergentes han
aumentado, particularmente en los sectores de la construcción y el petróleo y
el gas, debidos a las bajas tasas de interés en las economías avanzadas,
afirman desde el FMI, que calculan que la deuda de empresas emergentes en
relación al PIB ha escalado 26 puntos porcentuales en diez años
Aunque los mercados emergentes deberán lidiar con esta
mayor carga de deuda, no todos los efectos de una subida de tipos de la Fed son
negativos. Los expertos apuntan a regiones emergentes que pueden salir airosas
del nuevo escenario que se avecina. América Central es una de estas áreas.
Sus economías suelen estar correlacionadas con la
economía estadounidense. Una subida de tipos va asociada a una economía
doméstica fuerte, con crecimiento de PIB, mercado laboral sólido y aumento de
salarios. Para México, este escenario es beneficioso porque Estados Unidos
importa un gran volumen de bienes mexicanos, y una mejora económica solo
debería mejorar esta circunstancia, en América Central el principal beneficio
vendrá de las remesas que estos países reciban de sus muchos ciudadanos
residentes en Estados Unidos, que se verán beneficiados del escenario laboral
positivo.
En la zona euro las implicaciones positivas son claras.
En primer lugar, Europa será el mayor beneficiado por un euro más débil. Aunque
el cambio euro/dólar ha descontado ya gran parte de la subida de tipos, algunos
expertos creen que el cruce podría acercarse a la paridad o situarse en niveles
en el entorno de los 1,03 dólares en el próximo trimestre, lo que deja
recorrido desde los 1,09 actuales. Y, en segundo lugar, frente al giro de la
Fed, el BCE pretende extender sus medidas de estímulo a la economía.
También otras divisas como el yen -el Banco de Japón
también mantiene una política expansiva- podrían continuar su tendencia a la
baja frente al dólar. En la búsqueda de emergentes que no salgan perjudicados,
se apunta a que la India no tendrá apenas ningún efecto colateral, porque no
está muy endeudada. Desde BNP Paribas Global Market califican al país como
"ganador relativo" entre los emergentes y apuntan a otra fortaleza:
su crecimiento. Este no se resiente tanto como en otros emergentes gracias a la
recuperación de la producción agrícola y el aumento de la construcción.
En el otro lado de la balanza, Brasil y Turquía aparecen
como los países donde los expertos ven más riesgos ante la subida de tipos de
la Fed. Brasil deberá absorber este cambio en un momento en el que acusa sus
propias dificultades, con unas expectativas que no son positivas, al menos para
los próximos trimestres. El FMI ya prevé una caída del PIB del 3 % este año y
del 1 % en 2016, frente al descenso del 1,5 y del 1,7 % estimado a mitad del
año. El problema es que Brasil para combatir su recesión no le quedara mucho
margen para poder recortar tipos y devaluar su divisa. La depreciación de la
divisa ya es más que notable: el dólar gana un 40 % frente al real en 2015.
Además, no hay que restar importancia a la inestabilidad
política en Brasil, ni en otros países. En el caso de Turquía, los mayores
problemas se enmarcan en las tensiones geopolíticas más que en su nivel de
deuda exterior, el endeudamiento de Turquía es del 36,5 % el PIB, “según datos
de Bloomberg”. Y por último queda la gran incógnita de Rusia que en mi opinión
por un lado resultara beneficiada porque la bajada de los precios del petróleo
y del gas se corregían un tanto con la revalorización del dólar sin embargo
esto puede quedar absorbido y superado porque sus importaciones de casi todo
también sufrirán por el aumento del dólar y del euro en relación al rublo.
Rusia deberá pronto tomar una decisión económica de vital importancia y esta
decisión será o a que divisa ata al rublo (al dólar o al Euro) o si decide de
una vez solicitar adherirse al euro de una vez.
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